今年以來，美聯儲時隔11年重啓降息，從上年四次加息到今年8月至10月連續三次降息，美聯儲在降息通道上狂奔，與此同時，全球很(hěn)多(duō)國(guó)家也紛紛降息。降息潮遇見負利率，給黃金等全球資産(chǎn)價格帶來重估，黃金及資産(chǎn)配置成為(wèi)關注重點。

美聯儲連續三次降息的多(duō)重原因

從國(guó)内經濟來看，美國(guó)9月GDP環比增速降至1.9%，制造業PMI采購(gòu)經理(lǐ)人指數跌落到榮枯線(xiàn)以下的47.8，為(wèi)2008年金融危機以來最低點。減稅邊際效益遞減，為(wèi)挽救持續不振的經濟，美國(guó)隻能(néng)祭出降息大殺器來促增長(cháng)。

從風險來看，美國(guó)流動性出現緊張，九月美隔夜利率甚至跳漲600點至8.25%。美債倒挂預警了美國(guó)經濟下行，美聯儲隻能(néng)采取降息來應對經濟下行的壓力，并在九月降息的同時連續采取回購(gòu)操作(zuò)以解決财政年度末期企業因納稅所産(chǎn)生的流動性緊張問題，應對美國(guó)經濟下行和防控金融風險。

從政治來看，大選當前特朗普把鮑威爾當成敵人，采取史無前例的極限施壓，直接行政幹預并強壓美聯儲降息。獨立性不保的美聯儲迫于壓力從今年8月份開始小(xiǎo)步快跑，每月降息25個基點。

從國(guó)際經濟來看，全球經濟增長(cháng)動力不足及美國(guó)挑起貿易戰所帶來的不确定性才是降息背後的主因。盡管降息可(kě)以刺激股市和資本市場，迫使銀行提供貸款，從長(cháng)期有(yǒu)助于提振經濟增長(cháng)。但降息潮和負利率對資産(chǎn)管理(lǐ)有(yǒu)利有(yǒu)弊，短期負利率或削弱銀行本已有(yǒu)限的盈利，長(cháng)期化則會影響存款意願。尤其是當央行祭出負利率這把雙刃劍時更是如此，因此降息潮與負利率對資産(chǎn)管理(lǐ)可(kě)謂機遇與挑戰并存。

美聯儲連續三次降息加劇降息潮、擴圍負利率陣營

不少發展中(zhōng)國(guó)家跟進美聯儲降息，截止目前全球40個國(guó)家央行降息。10月巴西繼續大舉跟進美聯儲降息，再次直降50個基點。11月泰國(guó)和冰島日前央行分(fēn)别降息25個基點，泰國(guó)基準利率從1.5%降至1.25%。冰島指标利率3.25%降至3%。白俄羅斯央行将主要利率下調至9%。俄羅斯央行超預期降息50個基點，土耳其更是大幅降息250個基點，歐日雖然早已是負利率暫時按兵不動，但也有(yǒu)降息預期。

美聯儲降息不僅引發全球降息潮，更加重了全球負利率的程度，擴大了負利率國(guó)家的陣營。全球負利率在深度、廣度上史無前例，伴随降息潮、負利率，更多(duō)資産(chǎn)暴露在負利率環境，全球資産(chǎn)和經濟格局面臨重構。特别是降息對黃金價格走勢的影響顯著，美聯儲加息對黃金價格的長(cháng)期走勢将産(chǎn)生影響。

不僅有(yǒu)的央行給出負利率，還出現負利率債券，甚至負利率貸款，而且規模有(yǒu)擴大之勢。瑞典早在2009年為(wèi)應對歐債危機就開始采取負利率政策，為(wèi)刺激經濟增長(cháng)，盡快擺脫歐債危機的沖擊和影響，歐央行從2014年6月起就将存款利率調降為(wèi)負0.1%。為(wèi)提振疲弱的歐洲經濟，歐央行進一步降息至-0.5%。瑞士央行目前保持着-0.75%的負利率。2016年日本、德(dé)國(guó)就出現了負收益率的國(guó)債，法國(guó)目前也步其後塵加入長(cháng)期國(guó)債為(wèi)負利率的陣營。日前丹麥的銀行給出為(wèi)-0.5%十年房貸。不少國(guó)家加入到長(cháng)期國(guó)債收益率為(wèi)負的陣營。德(dé)國(guó)進行得尤為(wèi)徹底，德(dé)國(guó)1年期、30年期國(guó)債收益率均為(wèi)負。全球資産(chǎn)已有(yǒu)40%的規模暴露在負利率環境中(zhōng)，其中(zhōng)全球實際收益率為(wèi)零以下的債券占到發行總數的1/3，規模20萬億美元。目前負利率幅度之深、範圍之廣前所未有(yǒu)。

降息潮負利率對黃金等全球資管提出挑戰

盡管降息短期刺激股市、債市上漲，但對彙市的影響則要觀察。自1973年美聯儲制定美元指數以來共經曆了3次上漲大周期，美元指數這三次上漲周期與美國(guó)經濟增長(cháng)周期相重疊，9月份美聯儲降息美元指數不降反升，也表明美元升降要看美國(guó)經濟。美國(guó)債務(wù)高企的同時減稅令财政政策乏力，其所挑起的全球經貿摩擦更造成全球跨境投資大幅下滑、全球貿易增速下降拖累世界經濟增速，也導緻美國(guó)經濟下行壓力加大，降息或難支撐美元指數再走高。全球資産(chǎn)多(duō)是以美元計價的，面對多(duō)國(guó)降息，甚至出現負利率，全球資産(chǎn)價格和資本市場定價面臨重估。特别是随着美聯儲頻繁降息，不僅股市、債市、彙市裏資産(chǎn)價格需要重估，以美元計價的大宗商(shāng)品價格同樣面臨重估，美聯儲加速降息帶來美元價格變動更帶來金融市場震蕩和風險。

負利率債券既表明對經濟前景預期看跌，又(yòu)表明各國(guó)急于規避短期風險、流動性緊張問題加劇。而倒挂的國(guó)債加上長(cháng)、短期均為(wèi)負的債券，反過來加劇了市場波動，人們更傾向于加速交易而非持有(yǒu)到期以賺取債券利差。負利率不僅重構資管産(chǎn)品，重塑資管市場，甚至還會重組資管機構。金融機構要進行精(jīng)準投資，變被動為(wèi)主動。

美聯儲降息加劇了全球降息潮的規模，全球資金面臨結構調整和重新(xīn)布局，需要應對金融風險和挑戰。在中(zhōng)國(guó)金融對外開放加速之際，中(zhōng)國(guó)應對顯得尤為(wèi)重要。

增持黃金或成為(wèi)資産(chǎn)管理(lǐ)的重要選項

黃金是資産(chǎn)配置的重要組成部分(fēn)，而黃金多(duō)以美元計價，黃金價格周期與美元周期高度相關。因此，美聯儲貨币政策走向直接影響黃金價格，美聯儲加息一般會令美元走強而黃金價格走弱，美聯儲降息則通常導緻美元走弱而黃金價格走強，通常美聯儲降息對黃金價格走勢是重大利好。美聯儲降息帶來黃金價格走強可(kě)以通過21世紀以來美聯儲七次降息帶來黃金現貨價格不同時間段的平均價格逐步走高的過程來表現。以2002年至2019年七次美聯儲降息來看（2008年金融危機特例除外），分(fēn)别測算美聯儲七次降息不同時段黃金價格走勢，發現美聯儲七次降息一周後黃金現貨價格平均上漲2.55%，美聯儲降息一個月後黃金現貨價格平均上漲4.19%，美聯儲降息三個月後黃金現貨平均上漲12.36%。

但判斷黃金價格走勢要綜合各種因素，不僅要看供求關系，美元升降，也要看避險情緒，還要看央行黃金儲備的增儲情況等。近年來，在負利率和降息潮的綜合作(zuò)用(yòng)下，各大央行一反抛售黃金的現象，紛紛增加黃金儲備，其中(zhōng)典型的包括俄羅斯央行黃金儲備增儲迅速，我國(guó)央行也在增儲黃金。在降息潮背景下，随着負利率陣營的持續擴大，增持黃金或成為(wèi)資産(chǎn)管理(lǐ)的重要選項。

（中(zhōng)國(guó)人民(mín)大學(xué)重陽金融研究院 劉英 研究員）